一季度周边尾声，A股市集资格调理，中国财富重估之路能否不竭？怎样看待四月，乃至本年全年的投资契机？请看本周十大券商策略。

　　中信证券：年内还有两个关键时点

　　年内还有两个关键时点：一是4月初外部风险落地后带来的走动性契机，二是年中中好意思经济和政策周期同频后带来的成立性契机。

　　第一个关键时点是4月初外部风险落地。这些外部风险包括了好意思国优先贸易政策备忘录走访终结公布以及“平等关税”的加征面容和范围汜博；从风险落地后的要紧方朝上看，经过3月大幅调理且后期有催化的科技主题，因其弱宏不雅关连和强产业催化，量度会成为4~5月最佳的场合；从资金面来看，增量资金或来自前期高切低回补、仓位回补以及部分追赶港股的趋势资金回流。

　　第二个关键时点是年中中好意思经济和政策周期再次同频。咱们量度二季度好意思国经济走弱近似关税压力加大，可能会催生2013年以来中国出现的第四轮总量经济刺激，好意思国也会推动减税以及降息；在此之后，量度中好意思经济和政策周期将迎来2021年后的初次同步共振上行，这有意于翻开内需叙事的朝上空间，撤消中国中枢财富的估值压制，何况跟着更多传统中枢财富走出事迹拐点，市集将迎来2021年以来最要紧的一次作风切换。

　　华安证券：积年二季度哪些板块容易出现行情？

　　周边4月初，外洋关税风险不竭累积，近似国内两会后政策落地节律和力度仍有待加强，基本面撑持有限，市集连接看护高位颠簸态势不变。成立上，轮动仍是主旋律，连接沿着滞涨低估场合寻找轮动契机，眷注短期有性价比、中经久有战术价值的银行、保障，以及有政策催化的医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件）。

　　市集不雅点：外部关税风险扰动、里面政策有待加强，市集高位颠簸方式延续

　　国内务策与基本面撑持有限、外部关税风险扰动加多，市集延续高位颠簸。里面阵势上，前2月事济数据全体低于市集预期，“两会”后政策落地节律和力度也有所不足预期，降准降息期待幻灭，国内经济基本面需更强政策赞助。外部风险方面，周边4月2日特朗普开征“平等关税”，关税风险扰动再次献技。FOMC会议声明较市集预期略偏鸽派，但好意思联储对降息立场依然严慎。全体上，市集连接看护高位颠簸态势。

　　市集热门1：怎样看待外洋风险及好意思联储议息会议基调？跟着周边4月2日特朗普开征“平等关税”，关税风险量度将不竭积贮。3月FOMC会议声明较市集预期略偏鸽派，但好意思联储对降息的立场全体上依然看护严慎，何况以为关税导致通胀反弹可能不不竭，故还概略情好意思联储是否应该行动。因此外部风险依然存在一定扰动。

　　市集热门2：怎样看待前2月事济数据及两会后政策力度？1-2月宏不雅经济数据略低于预期，拟合GDP增速约5.27%、高于经济增长办法，分娩偏强、国内需求依然有待提振，因而基本面改善仍需政策连接发力。同期，两会后政策落地力度略低于市集预期，如3月16日公布《提振消费专项行动决策》珍摄于需求侧加大政策力度，但与政府责任敷陈和前几年政策举措比拟，增量资金和表述爱好进度均有限；3月20日LPR降息预期幻灭等。故在前期政策已落地情况下，市集依然恭候基本面和政策赐与更强撑持。

　　行业成立：连接沿着滞涨低估+催化的想路寻找轮动契机

　　3月第3周行业依然看护较快轮动之势，如前周涨幅靠前的消费板块尤其是食物饮料和处事消费发达误差，科技股连接回调，而咱们保举的部分商品消费、红利财富则迎来轮动契机。往后瞻望，市集朝上、向下动能和风险有限，高位颠簸大环境不变，同期各作风、行业基本面变化有限，因此行业上连接看护轮动，沿着前期滞涨和低估值场合寻找等候轮动契机。具体冷漠眷注两条有望轮动的干线：1）市集颠簸下具备成立性价比同期具备中经久战术成立价值的银行、保障。2）前期低估滞涨同期有政策催化的规模，重点眷注医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件）。

　　成立热门1：积年二季度，哪些行业较多出现契机？统计近9年各作风及行业在二季度的市集发达，从完满区间发达和区间内最大涨幅两个维度考量：完满区间内消费作风更容易取得较好发达，而成长作风较多出现阶段性的爆刊行情。行业上，完满区间平均涨幅前10的有食饮、好意思护、家电、电子、汽车、社服、电力开荒、医药、有色、煤炭，区间内最大平均涨幅前10的有电子、社服、电力开荒、好意思护、食饮、军工、汽车、规划机、有色、通讯。若剔除昔日消费抱团和新动力产业契机的影响后，电子、汽车、社服、有色在二季度值得眷注。

　　成立热门2：DeepSeek主题行情后，泛TMT板块调理到位了吗？还有多大空间？2月下旬开动，咱们永远强调教唆泛TMT板块的估值调理消化风险，容身面前回偏激看，泛TMT板块确在2月下旬见顶回落，面前曾经插足估值消化阶段。左证复盘素养，一轮估值消化阶段下，往往规划机、传媒将回调30-35%，通讯回调20-25%，电子回调15-30%，而回调不竭时期并莫得显著法规，关键在于新的一轮重磅催化剂何时出现。面前泛TMT板块曾经资格了一定进度回调，但距离回调终结量度仍有较大空间，从2月下旬见顶回落于今，规划机、传媒、通讯、电子最大跌幅别离仅为8.1%、8.1%、10.1%、7.6%。

　　风险教唆

　　后续国内务策落地节律和力度不足预期；市集对国内经济基本面预期不竭恶化；好意思股不竭性调理对众人成本市集偏好阻碍；好意思国对华政策超预期严厉等。

　　民生证券：调理仍在连接

　　科技股引颈的“东升西落”叙事基本告一段落，中好意思股市皆对经济数据给予更多的眷注，众人议题果决调理。改日，关于国内而言短期库存周期的变化是什物滥用企稳的关键；但这并非什物质产故事的沿途，在众人产业重建的流程中，外洋制造业也开动扩展，这将会带来众人订价的什物质产更好的机遇。关于国内投资者而言，众人订价的大量商品、中国对非好意思经济体出口的中游制造业将成为新一轮众人什物滥用的挂钩财富。

　　一、众人成本市集的中枢议题曾经搬动。

　　本周（2025-03-17至2025-03-21）A股和港股皆出现了下落，主要所以TMT为代表的科技板块领跌。咱们以为2025年1月以来科技股引颈的“东升西落”的叙事基本告一段落。咱们曾在此前的点评《孤立行情中的概略情味》中提到，中国科技股相对好意思国科技股走出了孤立行情，这使得A股和好意思股之间的负关连性达到了历史极点值，改日可能存在均值记忆。值得眷注的是，岂论是A股如故好意思股，从行业发达上看皆是和经济更关连的板块发达出韧性。咱们在前期提到的，当东谈主工智能关连基础设施投资曾经达到历史较高值（略等同于2000岁首科网泡沫时期信息基础设施在好意思国经济中占比），阶段性的运用匮乏可能将带来成本开支的不竭回落。当众人最大科技金融国开动叙事转向，也就意味着成本市集议题的调理开动。近期，好意思国股市的反弹更多来自于对好意思国宏不雅经济数据过于悲不雅的预期修正，客不雅数据强于PMI等主不雅数据是主要驱动，而并非科技规模出现更多的突破。

　　二、国内：怎样聚合用电量和工业加多值的背离？

　　2025年1-2月全社会用电量中第二产业的累计同比增速仅为0.9%，同期工业加多值的累计同比却高达5.9%，二者各别高达5%。咱们以为有三大身分不错施展这一轮用电量和工业加多值的背离：（1）国内制造业最“卷”的时刻可能曾经昔日，大中小企业的分娩行动出现显著分化。用电量统计的口径和工业加多值不一致：工业加多值统计的是规模以上工业企业，而用电量是全口径。这可能意味着的是用电量的下降部分是中小企业分娩行动停滞所导致，换言之中小企业出清已开动。（2）受到经济结构转型的影响，单元加多值耗电量低的高端制造业加多值占比逐渐抬升。在经济转型趋势之下，2021年以来高端制造业加多值占比逐渐抬升，高耗能产业占比有所下降，这也会导致用电量和工业加多值的背离。（3）库存周期的影响，面前仍处于“价稳量跌”的去库阶段，导致了用电量和工业加多值的背离，2005年和2015年曾经出现。不错佐证的是1-2月货运量并未奴隶用电量下降，反而不竭回升，同期高频经济行动指数也不差，致使创下2023年以来的新高。（1）和（2）更偏中经久身分，而库存周期是相对短期的变量。改日企业补库带来用电量企稳回升的幅度可能取决于预期的变化。国内制造业“内卷”带来的什物滥用最佳的时刻可能曾经昔日，但短期下降幅渡过大又将面对修正。2023年以来，什物质产里面国内制造业行动关连的煤电占优的环境在2024年4季度开动被逆转亦然因为上述原因，但这不是什物质产故事的沿途。

　　三、反复中的新议题：金融与科技国向下、制造国朝上。

　　昔日一段时期好意思股计入了较多对好意思国经济衰竭的预期，而欧股计入了对财政扩展蓄意的预期，二者之间的各别岂论是从汇率（好意思元贬值）如故股票市集（德国股票显著跑赢好意思股）皆曾经阶段性订价完成，跟着鲍威尔的说话修正了市集对好意思国经济的悲不雅预期、德国国防开支法案投票通过（由于市集记忆欧洲财政对基本面作用存在一年的时滞），前期走动插足了预期罢了阶段：好意思股反弹、德国股票下落，同期好意思元指数企稳反弹。诚然金融+科技国向下VS制造国朝上的预期插足反复期，短期好意思元的反弹也可能对众人订价的大量商品有一定的压制，但咱们中经久趋势并未改变，在众人产业重建的流程中，非好意思经济体GDP的单元资源滥用要高于好意思国，而好意思国制造业回流自身也在普及自身单元GDP的资源滥用，这将成为众人订价的什物质产的需求撑持来源。改日需要重点不雅测以德国为代表的制造业PMI走势。2023年以来，众人订价大量商品并非是众人的占优财富，这一趋势或在2025年后系统性回转。关于国内投资者而言，众人订价大量商品，中国对非好意思经济体出口的中游制造业将成为新一轮众人什物滥用的挂钩财富。

　　四、布局众人议题调理。

　　2024年下半年以来，中国在制造业不休“内卷”的环境下呈现的什物滥用增速>GDP增速>企业利润增速的趋势得到了缓解，但短期市集可能低估了潜在的库存周期的变化对上述缓解的打扰。而且什物滥用新的逻辑正在滋长：从众人来看，非好意思经济体的制造业产业重建正在开启，好意思国制造业结构占比上升在滋长，短期预期罢了走动后，众人将再行回到金融与科技国向下、制造国朝上的中经久趋势中。咱们保举：第一，率先受益于国内投资行动归附、众人制造业行动归附的成本品（工程机械、钢铁、自动化开荒等）以及上游（铜、铝、黄金以及部分小金属钴，锑，锗等）。第二，昔日阻碍身分逐渐缓解、政策赞助力度加强且更为眷注长效机制更正的顺周期消费板块（食物、乳成品、啤酒、彩妆、裁缝制造、旅游等）；第三，金融板块低估值财富（银行、保障）。

　　风险教唆：特朗普的关税政策超预期；国内经济归附不足预期。

　　中泰证券：4月市集作风或怎样演绎？

　　一、4月市集作风或怎样演绎？

　　三月后经济数据逐渐公布。从基本面来看，近期公布的金融数据与出口数据均未能展现出“旺季”特征，反应出面前经济复苏的压力。出进口方面，按好意思元计价，2025年1-2月，我国出进口总值9093.7亿好意思元，下降2.4%。其中，出口5399.4亿好意思元，增长2.3%；进口3694.3亿好意思元，下降8.4%。出口同比增速较客岁同期大幅收窄，低于市集预期，创下半年新低。在好意思国新一轮关税政策配景下，1-2月本应是企业“抢出口”的岑岭期，但出口数据并未展现出显耀增长，娇傲外需仍然疲弱。

　　金融数据方面，春节后往往是信贷投放的岑岭期，但M1增速较弱，住户与企业信贷需求低迷市集融资意愿不足。同期，CPI和PPI数据不竭承压，通缩压力仍在强化，企业盈利压力或不竭。因此，本轮顺周期板块的反弹更多是杠杆资金和活跃资金借助地方生养政策等音问进行的“上下切换”，其本色仍是避险行径，而非基于经济复苏的逻辑。在此配景下，曾经资格一轮调理的债市迎来了较好的成立契机。

　　尽管市集对政策驱动身分有所期待，但实践上，本轮顺周期反弹或更多是部分活跃资金借助局部主题进行的走动。以地方生养政策为例，呼和浩特的生养刺激政策是消费股短期上升的径直催化剂，但两会已明确全体政策场合，市集对生养刺激政策的预期差并不大。面前影响生养率的中枢问题或是年青东谈主成婚率和头胎占比下降，仅靠地方性的补贴政策难以产生实质性影响。因此，关连板块的炒作更多是短期行径。

　　此外，近期债市的大幅调理中枢在于资金面趋紧，即政府债汇集刊行流程中，央行并未经受降准或流动性开释对冲，使得市集流动性预期发生变化。总体来看，面前政策的中枢仍是推动以科技为代表的高质地发展，后续政策的重点更多是“搪塞外部风险”，而非大规模的经济刺激。

　　本轮顺周期板块的强势，除了国内市集的上下切换逻辑外，也受到欧洲军工和制造业扩展的影响。近期德国大幅加多武备和制造业投资，带动众人黄金、有色金属以及欧洲军工股价钱上升。3月4日德国总理候选东谈主默茨逆转经久以来的财政审慎立场，推动德国财政大幅扩展。三项措施十足落地量度改日十年迥殊加多德国财政支拨1万亿欧元（占GDP的23%） ，平均每年约为GDP的2%。本周五跟着代表地方政府的德国联邦筹划院以进步三分之二的赞颂票批准修改宪法修正案，众人第三大经济体德国，谨慎从昔日十几年的财政紧缩，转入积极扩展财政支拨的全新历史周期。

　　二、投资冷漠

　　关于股市而言，两会后市集的中枢矛盾在于这一轮上下切换是否已被市集充分预期，以及资金的不竭性怎样。在短期博弈加重的情况下，市集或将在高位宽幅颠簸，行业轮动速率加速后再插足调理。

　　因此，面前的投资策略仍然冷漠看护“上下切换”的想路，安妥逃避由高杠杆和高估值推动的中小市值科技股，眷注欧洲制造业扩展所带来的有色、军工、核电等安全类财富，以及红利股和债券等隆重类财富。

　　风险教唆：众人流动性超预期收紧，市集博弈的复杂性超预期，政策变化的节律复杂性超预期等。

　　华西证券：怎样聚合本轮“回踩行情”？后市投资干线探析

　　市集讲究：本周好意思股市集止跌回稳，A股、港股市集冲高回落，上证指数回落至3400点下方，恒生指数跌破24000点。其中周五A股市集中枢指数放量下落，前期发达强势的机器东谈主等科技题材落潮，深海科技爆发；钢铁、石油石化等高股息板块上升；债市利率不竭上行后本周有所回落。大量商品方面，国际、国内黄金价钱不竭改换高，国内玄色系价钱走弱。外汇方面，好意思元指数小幅上行，非好意思货币相应贬值。

　　市集瞻望：调理是为后市反弹的蓄力，市集再度回到关于基本面的订价。周边4月，A股面对特朗普对众人征收“平等关税”的压力和企业财报的表露期，投资者风险偏好阶段性有所回落，市集从前期的估值驱动向基本面订价记忆。瞻望后市，咱们判断在行情回踩和夯实阶段，指数调理幅度或有限。一方面，A股主要指数估值位于历史中位数近邻，仍具备成立性价比；另一方面，宏不雅政策稳增长决心不改，后续降准降息均有望落地，扩内需一揽子政策发力有意于改善住户预期，成本市集更正下的社保、保障、搭理等中经久资金入市空间也较为可不雅。

　　以下几个方面是近期市集眷注的重点：

　　1） 中国股市短期调理主要有如下身分：1、春节以来“中国财富重估”行情中积贮了较多浮盈盘，资金筹码较为拥堵。近期追随好意思股科技巨头股价回稳，众人资金更眷注国内务策力度和企业盈利的增长不竭性；2、3月好意思联储议息会议看护利率水平不变，中国3月LPR亦按兵不动，市集降息预期推迟至二季度；3、周边4月份，市集风险偏好有所下行。一是4月2日好意思国将对众人张开“平等关税”，关税对国内出口的影响或开动浮现，二是上市公司步入年报表露期。近期小米、腾讯等科技龙头发布强盛的年报并未灵验提振股价，周二、周四南向资金单日小幅净流出，反应港股增量资金入市设施出现放缓，并影响到A股市集厚谊。

　　2） 从2月份通胀、信贷数据来看，宏不雅经济弹性仍有所不足。通胀方面，2月CPI同比-0.7%，PPI同比-2.2%，不竭看护在偏弱区间，指向需求端有待提振。信贷方面，2月新增信贷10100亿元，同比下降4400亿元，信贷结构有所恶化，住户和企业部门均同比走弱，2月新增住户短贷-2741亿元，新增住户中长贷-1150亿元，反应住户消费需求较弱。房地产方面，2月一线城市新址价钱环比回升，春节后二手房带看量显著回升，但成交上延续“以价换量”特征，楼市“小阳春”的不竭性还有待不雅察。

　　3） 稳增长的宏不雅政策决心不会改变，后续降准降息均有望落地。本年政府责任敷陈将扩大内需列为本年首要任务，3月16日中办、国办印发《提振消费专项行动决策》，后续关连财税、金融、产业、投资等各项经济社会政策有望不竭落地，并体现促消费的政策导向。货币政策方面，央行2025年第一季度例会提到“择机降准降息、推动社会空洞融资成本下降”等，年内货币政策环境将看护限度宽松。一方面，面前国内楼市仍处于筑底阶段，在低通胀配景下房地产实践利率仍偏高，因此进一步缩斗室贷利率、调理存量房贷利率等均有空间；另一方面，贸易壁垒株连众人经济增长面对下行压力，好意思联储年内将有屡次降息，也为我国货币宽松翻开空间。

　　4） 调理是为后市反弹的蓄力，行情“回踩”的幅度或有限。产业趋势来看，中国AI市集方式正由政策主导向市集主导飞快转型，2025年AI运用插足爆发期，并不休催生出新业态和买卖模式，AI+产业趋势驱动尚处于上半程；估值方面，面前A股中枢指数估值位于2010年以来中位数近邻，港股科技指数市盈率24倍傍边，估值泡沫有限；政策方面，后续扩内需一揽子政策有望带动住户预期改善，成本市集更正下的社保、保障、搭理等中经久资金入市空间可不雅，有意于增强A股活力和韧性。

　　行业成立上，眷注受益于提振消费政策的内需板块和加价关连的资源品契机；中期仍看好科技产业趋势下的“新质牛”财富干线，眷注：AI+（AI运用、东谈主形机器东谈主、智能驾驶、智能衣着、国产算力）、低空经济、国产替代等。

　　风险教唆：宏不雅经济超预期波动；外洋流动性风险，地缘政事风险等

　　国信证券：强势赛谈非对称调理

　　A股中枢宽基估值全体收缩，小盘成长估值收缩较大。近一周(2025.3.17-2025.3.21)，A股中枢宽基估值全体收缩。规模上来看，国证2000、中证1000的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，其中PE收缩幅度别离达0.78x、0.91x。作风上来看，小盘成长、小盘指数估值收缩较大，中盘价值估值变化不显著。终结3月21日，A股主要宽基指数近一年全体估值水平较上周有所收缩，PE、PB、PS大量高于70%分位数，PCF位于近三年40%-65%分位数。中盘价值中短期分位数水平依然占优，其中PB、PS、PCF滚动一年分位数水瓜别离为19.92%、20.33%、25.73%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平全体低于PE、PS，中盘价值估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在75%以上。

　　一级行业方面，大量行业估值收缩。近一周一级行业股价跌多涨少，TMT行业下落幅度较大，其入彀算机行业跌幅最大，下落5.32%。估值方面，大量一级行业估值下落，TMT行业估值收缩幅度最大，规划机、农林牧渔行业PE收缩幅度别离达4.24x、3.71x。

　　农业PE触底，低协方差踏实红利行业估值性价比占优。空洞看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔三年分位数四项均值仅为9.51%，五年分位数四项均值仅为10.33%，近一年、近三年PE均波及最低位；下流必选板块估值一年分位水平全体优于可选板块；上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE；全体来看，TMT关连行业受后半周股价快速下落影响，估值分位数虽有所收缩，但仍处于历史高位，以公用职业为代表的低协方差踏实红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于25%分位数以下。

　　新兴产业关连场合中，东谈主工智能被迫扩展，发电开荒逆势上升。新兴产业各板块股价大量下落，数字经济板块跌幅相对较大，其云规划跌幅最大，达6.28%；估值方面，新兴产业估值大量收缩，半导体产业、云规划本周估值收缩幅度较大，PE收缩幅度别离为8.77x、6.67x。热门见地中，发电开荒指数PE扩展幅度较大，受股价上升3%的驱动，PE扩展0.94x。东谈主工智能受年报事迹影响，股价回调5%+的情况下，估值被迫扩展。

　　风险教唆：外舶来品币政策节律和幅度的概略情味；文中所列指数、个股产品仅看成历史复盘，不组成投资保举的依据

　　招商证券：表里部流动性环境变化怎样影响A股？

　　【不雅策·论市】表里部流动性环境变化怎样影响A股？咱们在3月策略月报《攻守转换，消费渐起》中描写，市集可能资格经典的3-4月攻守转换的阵势。面前来看，跟着表里部流动性环境的变化，市集正插足攻守转换点，市集作风分化的情景有望得到拘谨。外部流动性方面，如果好意思元指数连接反弹，可能对市集风险偏好变成压制，使得偏隆重属性的价值作风发达更好。内资方面，融资资金开动松动，跟着年报和一季报的事迹表露期鼓动，市集风险偏好下降，融资资金可能转向阶段性流出，从而加速市集作风的短期再平衡，带动市集从前期偏小盘、成长、主题的作风向事迹稳健、偏隆重属性的场合调理。瞻望后市，短期A股作风有望出现阶段性再平衡，要愈加聚焦事迹踏实或旯旮改善、开脱现款流不竭改善的板块和标的。但全年来看，科技仍然是市集干线，当事迹表露期终结后，又不错磋议再行回到AI+主赛谈。

　　【复盘·内不雅】本周A股市集全体发达较差，主要原因有：（1）股价回调，且周五为股指期货交割日，市集短期的抛压比较显著；（2）临比年报及一季报预表露岑岭期，市集对事迹不达预期的个股风险较为敏锐；（3）3月LPR报价5年期和1年期利率看护不变，无降息等宽松政策刺激；（4）港股发达较为疲软，恒生指数累计下落1.13%，带动A股走弱。

　　【中不雅·景气】1-2月社会消费品零卖同比增幅扩大，存储器价钱上行。1-2月粮油食物、纺织衣饰、产品、通讯器材等零卖同比旯旮改善。本周景气改善的规模主要有：1）电子不竭高景气，DDRM存储器价钱上行，2月集成电路进、出口金额同比增幅扩大；2）新动力和光伏产业链旯旮回暖；3）地产销售、投资、齐备端旯旮建立。后续眷注景气度较高或有改善的电子等TMT，贵金属、电气开荒、机械、家电等。

　　【资金·众寡】融资大幅净流入、ETF不竭净赎回。融资资金前四个走动日所有净流入227.6亿元；新缔造偏股类公募基金141.8亿份，较前期上升53.2亿份；ETF净赎回，对应净流出137.1亿元。融资资金净买入电子、机械开荒、规划机等；信息时刻ETF申购较多，医药ETF赎回较多。要紧股东净减持规模松开，蓄意减持规模下降。

　　【主题·风向】英伟达推出数据中心AI GPU的新一代产品——NVIDIA Blackwell Ultra GPU。英伟达GTC 2025大会于3月17日-21日举办，英伟达CEO黄仁勋于3月19日发表主题演讲，先容AI加速规划新期间、AI加速规划的新品、CPO芯片及集成光子引擎、以及AI时刻在自动驾驶、机器东谈主等前沿规模的运用。

　　【数据·估值】本周密体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）为15.3，较上周下行0.3，处于历史估值水平的51.7%分位数。本周指数估值大量下落，其中，环保、石油石化和钢铁估值涨幅居前，农林牧渔、规划机、电子估值跌幅居前。

　　风险教唆：经济数据不足预期，政策聚合不全面，外洋政策超预期收紧。

　　东吴证券：一季报前瞻，有哪些景气的印迹？

　　“四月决断”驾临，市集更眷注行业景气印迹

　　A股历来皆会进行“4月决断”，市集也从预期驱动转向基本面走动。2-3 月市集全体处于数据真空期，这一阶段上市公司事迹敷陈尚未密集表露，导致订价短少基本面锚点，基于行业景气的走动可能会因为短少弹性而显得劝诱力不足。在此期间，具备产业叙事联想力、眷注远期基本面、且得当活跃资金偏好的主题板块凭借高赔率的博弈特征成为市集干线。以“小盘成长指数”和“沪深300指数”别离代表“主题走动”和“基本面组合”，在昔日10年中，2-3月主题走动的胜率高达80%，而4月仅有20%。

　　插足 4 月，上市公司开动汇集表露事迹敷陈，同期两会和政事局会议召开对全年经济发展作出率领，市麇集基于微不雅企业盈利和宏不雅政策基调对股价进行修正。科技主题分支频频处于新时刻渗入初期，盈利罢了度不足，因此在3月末、4月初可能会阶段性落潮。面前咱们也不雅察到春季躁动期间发达强势的科技主题，如东谈主形机器东谈主、AI算力等场合曾经开动回调；事迹逾额罢了的公司尽管享受增速溢价，却难以幸免资金在博弈事迹时产生的行情波动；而基本面更塌实的绩优公司在4月更容易跑出逾额。

　　基本面视角，哪些场合景气有旯旮改善？

　　总量弹性受限配景下，聚焦结构性景气场合。2025年1-2月事济实现了考究开局，结构上延续了“供给偏强、需求偏弱”。以全年经济发展办法5%为基准来看，供给侧工业加多值增速达到5.9%，高于实践GDP办法增速，而需求侧的社零、出口和投资增速均低于5%。反应到物价层面，1-2月CPI、PPI增速仍在低位。从金融率先商量来看，社融结构娇傲市集化需求偏弱，指向经济内机动能不足；M1和M2剪刀差仍处于低位，标明总量经济朝上弹性不高，需要挖掘结构性的景气印迹，把抓详情味契机。

　　分大类板块来看，咱们以为不错眷注以下的景气场合：

　　上游资源品：有色金属、小金属及部分化工品种迎来加价

　　中游制造：抢装驱动下，光伏景气改善；工程机械挖机周期上行

　　下流消费：国补场合延续景气；可选消费迎来复苏

　　金融地产：非银景气较高，地产后端优于前端，水泥价钱上升

　　TMT：消费电子延续复苏，存储芯片供需方式迎来改善

　　盈利预测视角下，市集预期哪些板块事迹上修？

　　统计全A上市公司2月21日以来每周2025年预测净利润近1周变化率（万得一致预测数据：老师截止日盈利预测较上周盈利预测的变化情况，>0为上修，<0为下修，=0为预测看护），通过规划当周密A各行业事迹得到上修公司数目/预测变动公司数目，不错提供不雅察板块景气旯旮变化情况的一个视角。

　　终结3月21日，左证25E净利润近1周变化率情况，事迹预期改善较为显著的行业主如果有色金属、交通运载、建筑材料、房地产等。

　　总结而言

　　市集将插足“4月决断”，绩优公司更容易跑出逾额。联结基本面和盈利预测视角，咱们以为一季度事迹景气的场合主要汇集在：1）上游有色金属、小金属以及有机硅、硫磺、蛋氨酸等化工品；2）中游光伏产业链和工程机械；3）下流可选消费以及国补受益品类；4）金融地产板块的非银、地产后端、建材行业的水泥；5）TMT板块的消费电子、存储场合。

　　风险教唆：国内经济复苏速率不足预期；联储降息不足预期；宏不雅政策力度不足预期；科技改换不足预期；地缘政事风险。

　　中银国际证券：调理不改战术乐不雅

　　本周公布的国内1-2月事济数据考证弱建立预期。分娩端，工业加多值看护客岁以来相对较高的增速水平。需求端，社会消费品零卖总数及固定财富投资增速出现不同进度的回升。新质分娩力关连规模成为制造业投资主要驱动，“以旧换新”政策抵消费增长变成有劲拉动。地产销售及投资降幅不竭收窄，其中销售金额的建立进度强于销售面积，房价止跌企稳带来的撑持作用逐渐浮现。开年以来第一份经济数据基本得当市集乐不雅预期，内需各个主要分项均有不同进度的改善，诚然后续外需概略情味依旧但政策红利开释有望带来内需进一步建立空间。

　　外洋主要经济体开释偏鸽货币政策信号。此外，本周众人迎来一个央行超等周——好意思国、日本、英国、瑞士等多家央行均公布了利率决议。备受细密的好意思联储再起最新的利率决议中如预期内看护利率不变，但鲍威尔的表态及放缓缩表速率的操作缓解了面前市集关于好意思国基本面的部分管忧；此外，日央行本月也暂停加息，外洋好意思日央行政策利率看护不变，外洋主要经济体货币政策均开释偏鸽信号。

　　市集短期调理而非趋势回转。本周市集不竭颠簸调理，红利财富及微盘股体现出较强的抗跌属性。此前发达较强的科技股本周领跌。本周腾讯、阿里等互联网巨头纷纷公布财报，市集迎来一波事迹预期的罢了行情。经过春节以来的中国科技股重估行情，中好意思科技巨头的估值各别曾经基本弥合。咱们以为，短期市集存在一定颠簸调理的需求，但中期来看上行趋势并未突破。3月下旬期，A股行将插足财报窗口期，而4月2日特朗普关税政策的落地仍存在较大概略情味，市集风险偏好或迎来阶段性颠簸。面前中国财富部分重估的逻辑曾经基本阶段性计价，市集短期上行动能或有所趋缓。但面前国内基本面建立预期并未证伪，年内基本面弱建立的干线仍在：岁首以来财政发力终结仍在不竭浮现，A股盈利有望建立；而面前全AERP仍处于一倍法式差下沿水平，盈利弱复苏周期缔造的前提下，ERP仍有较强的建立空间及动能。因此，市集短期调理而非趋势回转，信号上需要不雅察中好意思科技财富盈利估值比价、关税政策及国内基本面数据演化趋势。

　　近期市集出现一定颠簸回调，相配是此前涨幅较为显著的科技板块回调压力较大，然则从产业趋势上判断，面前正处于AI时刻由懒散期走向耦合期，时刻旅途如Agentic AI、Physical AI不休明确、强化，各大龙头厂商、时刻新锐不休为产业孝敬新的模子、产品、逻辑，市集仍有不对，而产业已在凝华共鸣，产业进展速率仍有可能超出预期。短期的回调不改变经久趋势演进，科技限度回调可能孝敬更好的上车契机，短期调理之下，不错眷注具备较强隆重性与红利上风的部分赛谈，重点眷注：包括产业趋势强化、保持高景气的新兴消费，政策催化、估值合意的中药，绿电趋势催化、行业现款流踏实的水电、核电，有望受益于实体融资需求回暖的、踏实股息分成的国有银行，长协保驾踏实现款流、近期有供给端催化的煤炭等。

　　兴业证券：调理之际，怎样看本轮中国财富重估的后续走向？

　　伊始从面前的位置来看，在资格调理后，市集的拥堵度曾经得到了显著的消化。面前来看，大部分行业拥堵度已回落至中等水平，尤其是此前大幅领涨、拥堵度一度处于历史高位的TMT板块，在资格近期的调理后，大量细分场合拥堵度曾经来到了中等致使偏低的水平。因此，咱们以为在资格近期的调理后，市集曾经部分消化了此前的走动拥堵。关于后续的调理空间无需过度悲不雅。

　　更要紧的是，以科技为干线、同期各样顺周期财富积极建立，两者相得益彰、交相照映的中国财富重估，仍是本年市集的主要矛盾。这背后，所以科技突破引颈、同期愈加积极、有针对性的宏不雅政策密集加码，带动微不雅主体信心、预期不休增强的配景下，市集对中国财富重估由点及面的扩散。

　　短期内，参考历史素养，面前市集可能仍处于一个作风相对平衡、偏向绩优场合的时期窗口。从日期效应的角度，咱们统计了近十年各样作风相对全A的胜率，不错看到，3-4月自身即是一个从前期作风明确、向作风趋于平衡、再到进一步向绩优场合聚焦和缩圈的过渡期。

　　聚焦各个方法景气有望改善的场合

　　短期市集处于由此前对高弹性场合的极致追赶，逐渐转向作风趋于平衡、再进一步向绩优场合聚焦的流程。因此，后续各个方法景气改善预期较强的场合，有望成为后续市集眷注的要紧印迹。

　　（一）AI产业链中，优先眷注具备事迹详情味的上游硬件，以及部分事迹有望改善的中下流方法

　　AI仍是全年干线，但在作风相对平衡的3、4月，要紧的如故寻找里面事迹详情味强、有性价比的场合。AI板块自身是一个涵盖上游算力硬件、中游软件处事以及下流运用的庞杂产业链条，跟着近期拥堵度进一步消化，近似后续产业链催化不休、宽松宏不雅环境提供风险偏好撑持下，板块有望反回生跃，面前相对低位和有事迹撑持的场合值得率先积极眷注、布局。

　　空洞岁首以来盈利预期的调理变化，AI产业链中事迹有望改善的场合主要汇集在上游硬件规模，同期部分细分中下流软件运用景气也有望改善，包括：

　　上游算力硬件：光模块、PCB、液冷处事器、GPU、光纤光缆。

　　中下流软件运用：金融科技、AIAgent、智能家居（消费）、无东谈主机（低空）、无东谈主驾驶（智驾）。

　　此外，从拥堵度看，上游硬件亦然面前AI中拥堵度消化较快、位置相对偏低的场合，近似其事迹详情味上风，有望成为后续AI产业链中愈加具备性价比的场合。

　　（二）眷注盈利预期改善居前的顺周期场合

　　通过筛选岁首以来各行业盈利预期的调理变化，事迹有望改善的场合主要汇集在部分消费、金融、基建链和出口链等规模，包括：

　　受益于以旧换新政策加力、消费补贴扩围的家电（白电、厨电）、汽车、消费电子；

　　受益于岁首“开门红”效应的银行、保障；

　　受益于财政发力和化债的基建链（水泥等）；

　　受益于春节旺季效应、促消费政策加力的饮料乳品、调味品；

　　受益于“抢出口”的出口链（纺织、摩托车、电网开荒等）；

　　此外还有券商（市集走动活跃度普及）、贵金属（黄金加价）、航天装备（政府责任敷陈将买卖航天放在新兴产业首位）等。

　　其中，与内需消费、金融关连的细分规模，一方面受益于景气改善预期，另一方面亦然愈加受益于各样宽松政策加码的场合，后续可进一步提高眷注度。